流动性危机？转债市场频现20%跌停，何时才能见底？">
6月24日，可转债市场继续大跌。
中证转债指数下跌1.42%，万得可转债等权指数下跌2.16%。全市场有492只正在交易的转债下跌，占比超过九成。岭南转债广汇转债下跌等个券跌停，跌幅达20%，目前已有96只可转债跌破100元面值。
“可转债遭遇的是整体性的危机，大多数发债公司规模较小，在本轮市场行情中正股遭遇了较大的冲击。同时，随着部分转债退市违约等风险暴露，市场风险偏好快速下降，导致部分个券被集中抛售，流动性压力持续显现。”就职于一家券商自营部门的王卫（化名）对券商中国记者解释。
至于本轮行情将去往何方，中信证券首席经济学家明明在接受券商中国记者时表示，“市场冲击预计持续到6月底。”王卫则认为，在小微盘股“风险警报”解除之前，可转债难有转机。
可转债市场持续低迷
可转债市场已经低迷很久。Wind数据显示，6月以来，中证转债指数从400点以上的位置快速下跌到当前的383点，月跌幅高达4.5%，下跌速度仅次于2022年3月，几乎是可转债扩容以来跌幅最大的月份之一。Wind可转债等权指数在月内更是下跌了6.75%。
从内部结构上看，本次可转债整体下跌的过程中，低评级转债的下跌更为明显，5月31日至6月20日，AAA评级转债仅下跌0.08%，跑赢中证转债2.48个百分点；但AAA评级以下则普遍调整，AA+AAAA-及以下可转债指数跑输中证转债0.77个百分点3.65个百分点和5.27个百分点，总体上呈现出评级越低跌幅越大的特点。
事实上，本轮下跌更值得关注的一点是，债底的保护作用消失。在过往的投资中，可转债投资者在到期之后，即便不能通过转股获取收益，也能获得债券面值对应的本金和利息，因此可转债一直被视为底线清晰的安全投资品。但是在本轮行情中，跌破100元面值的可转债频频出现。
截至6月24日收盘，已有96只可转债跌破100元面值大关，在全市场533只正在交易的可转债中占比接近20%。
比如上周五大跌的山鹰转债，即便24日价格大反弹超过10%，价格也仅有86.51元，而其纯债价值超过112元，且距离到期日仅有150天。这意味着，如果以现价买入，150天之内该债券不违约，不退市，即有大概率获得112元的回报。
“事实上，很多投资者对于一些低价转债的态度已经接近于垃圾债了。”王卫表示。
不过，这种情况产生并非一日之寒。可转债市场正在面临前所未有的信用危机。今年以来，搜特转债蓝盾转债鸿达转债陆续跟随正股强制退市。5月17日，*ST搜特公告由于流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债正式成为首只实质性违约的可转债。可转债市场三十余年的“零违约”神话也就此打破。
西南证券分析师杨杰峰表示，低价转债连续下行，主要原因是部分低价转债发行人的偿付能力已经受到质疑，尽管其价格已经足够低廉，但由于转股溢价率仍较高以及正股可能本身已经面临退市压力，难以通过转股退出，“进可攻”“退可守”恐均落空。
国信证券更是指出，近期投资者担心个券评级下调，信用风险有所发酵，是触发本次调整的主要原因。然而上周三以来跌幅明显提升，一些并不涉及违约担忧但机构持仓较多的个券也出现破面情况，反映本轮下跌已从单纯担心信用风险转变为流动性挤兑。
市场底部何时来临？
持续的大跌之后，机构和投资者都在考虑，如何面对当下的转债市场。
此前，明明向券商中国记者表示，近期A股市场行情低迷评级调整与问询函发布个别弱资质转债即将面临到期兑付的问题，投资者情绪更加恐慌，市场冲击预计持续到6月底。
王卫认为：“市场的担忧虽然在转债上表现，但是最终的症结仍然在正股。”目前转债最低价格的中装转2，其对应正股为ST中装。今年年初，该公司因主要银行账号被冻结被实施其他风险警示，自2月27日起正式被“ST”。公司目前受主要银行账户被法院查封的影响，流动资金紧张，流动性几近枯竭。
“换而言之，一些具体上市公司的风险不充分释放，市场对于严监管下的小微盘公司退市风险就仍然比较警惕，带来的就是这些公司发行的可转债的信用风险被充分定价甚至高估。”王卫说，小微盘股的“风险警报”解除之前，可转债市场难言好转。
不过，王卫也表示，当下市场对于退市等风险有点高估。
证监会上市公司监管司司长郭瑞明6月6日就上市公司股票被实施ST退市情况答记者问时也表示：“2023年全年退市47家，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。”
事实上，在风险暴露之后，一些公司也积极自救。在上周五正股和可转债双双跌停之后，山鹰国际在周末发布多条公告，向投资者介绍公司改善经营，回笼资金的一些情况，几乎亮出全部家底。
山鹰国际在公告中透露，江东集团战略入股山鹰国际全资子公司祥恒创意包装股份公司，若公司最终完成本次股权转让事宜，除股权转让款外，将为公司回笼约20亿元往来款。此外，还有公司董事会提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19转债”的转股价格部分董监高拟购买公司在二级市场流通的可转债等举措。6月24日，山鹰国际正股和转债都大涨超过10%。
平安证券分析师刘璐指出，若权益持续调整，或低价转债下跌演变为大规模的情绪踩踏，不排除估值普遍压缩各个价格部位普跌的可能性，但当前可转债整体估值不高，下跌即存在补仓机会。
“考虑到资产荒大背景，五月以来转债资金流入明显，我们认为市场不缺乏抄底资金，本轮流动性冲击有望快速缓解。本轮跌幅较大也使得转债性价比有所回归。”国信证券在最新的一份研究报告中指出，一些个券在谨慎识别信用风险后可关注。
