不要为了逆向思维而逆向思维
投资中经常会有一些看似简单正确，但实际上没法用的判断。比如说涨多了会跌，比如说大热必死，比如说一次性预期必然造成反转……
以一致性预期为例，一旦市场上某个板块连续上涨，成交暴增，到处都在讨论，研报和各种段子小作文满天飞，自然就会有人觉得形成了一致性预期，忍不住想做反转。
股市中从来没有容易赚的钱，能赚钱的机会，要么大部分人看不懂，要么没有执行力，如果又简单又容易执行，最多是市场平均收益。
如果是短线，从分布上来说，在形成一致性预期之后，只有一次做反向策略的机会，自然继续趋势的概率高于反转的概率。
如果是中长线，做一致性预期的反转策略，胜率会大大提高，逆向思维在中长线投资中非常重要，但是我仍然反对那种为了逆向而逆向。
一致性预期的形成，有极强的基本面原因，你想下注逆转，首先应该知道形成的原因，才能够会不会反转。
本文的内容包括：
1一致性预期如何形成？如何逆转？
22024年市场较为一致的三个判断。
逆转的两个信号
一致性的预期被反转，通常遇到了两个问题：
第一，筹码结构的问题。
一致性预期到了一定程度，就会出现“所有看好的人都已经买入，所有没有买入的人都不看好”的情况，只要预期稍有变化，筹码结构松动，就可能出现反转行情。
第二，预期过度定价的问题
股价体现的是对未来行情的预期，任何一次行情的大部分阶段，股价总是会存在过度定价的倾向，区别在于，行情中途经常能超预期，追上过度定价，而最终的逆转，都是缘于一次不预期。
这两个问题，一个是资金情绪面的反转因素，一个是基本面的反转因素，理论上成立，但实际投资中，都有各自的缺陷。
第一，从筹码结构的角度，所谓“所有看好的资金都已入场”，只是一种理论状态，在现实中，真看好的资金不可能买完，他们会想尽办法去找到各种各样的钱，也会尽力向所有身边的人推荐；所谓“不看好的人不会买”也不尽然，有些人是三根阳线也改变不了信仰，一定要翻倍后才信，还有些人是没有遇上能说服他的人。
所以大部分时候，一致性预期一旦形成，要么去延续这个趋势，要么波段震荡中持续很久，如果筹码结构过于集中，就会用一次急跌来释放一些筹码，以重新获得上涨的空间。
第二，从预期过度定价的角度，同样也有另一种相反的常见现象——反身性，就是“预期的自我实现”。企业如果在一个比较积极的预期下，会有更多积极的举动，最后增强这个乐观预期的实现概率，反之亦然。
一致性预期形成后，超预期的概率更大。如果预期打得太满的话，那么股价也会用小幅下跌来修正现实与预期，在此选择重新上涨，而不是就此逆转。
所以以上两条都只是一致性预期逆转的参考指标之一，连“必要不充分”条件都算不上。
一致性预期能否被逆转，主要还是基本面的变化，看形成这一预期的关键因素是否被打破，比如去年美股形成加息做空10年期美债的一致性预期后，无论是硅谷银行的风险，还是股市的剧烈波动，都无法改变大趋势，只有核心CPI和就业这两个核心指标发生了趋势性逆转后，才会真正反转这个一致性预期。
理解了一致性预期被逆转的条件，我们就可以来判断一下，2024年市场较为一致的三个判断：小盘成长继续涨高股息风格占优，还有一个是虽然没有任何策略敢公开提出来，但是在大部分投资者内心深处都存在的观点。
高股息策略
站在2023年的年初，可能谁也不会想到下面这些被冷落多年的大盘股在2023年会有以下涨幅：
中国移动+53%，中国石油+50%，农业银行+33%，中国神华+24%，紫金矿业+27%，中国核电+28%，华能水电+34%……
价值风格（也可以说是高股息红利策略）策略其实已经有效了近两年多了，只不过在2021年被市场看成周期股行情，2022年看成资源股价值重估，2023年被称为“中特估”行情。
A股这种极度内卷的市场，涨了两三年后才形成一致性预期，很少见，原因在于这些板块跟过去A股的主流风格相差实在太远了。
A股的一致性预期形成的过程通常有两种：
第一种是那些符合主流审美风格的板块，市场总是先有一个逻辑传播出去后，边信边涨，形成一致性预期，最后逻辑能兑现的就兑现，不能兑现就跌回去。
第二种就是价值风格这种不符合主流审美的板块，以补涨为主，再以另一个市场容易接受的逻辑去解释，比如周期股比如能源价值重估，一直涨到市场所有的成长板块，不管是0-1的题材还是1-10的爆发还是10-100的成长，都没机会了，只有它们仍然在涨，市场才会去认真思考价值风格的基本面原因，才能形成一致性预期。
A股长期来形成了“成长独尊”的风格体系，行业空间商业模式增速这些成长股的属性成了投资者唯一的选股标准，像什么高分红一类的价值体系，基本上被边缘化了，导致一些典型的价值型公司，如果用成长股的标准去判断，都是问题一堆，没空间没增速周期性强，等等。
反过来说，价值风格如果真的形成一致性预期，基本上是很难逆转的，对照前面的那两个预期逆转信号，价值风格或高股息策略一个都不符合：
第一，从筹码结构来看，这个风格天生适合机构配置，但从去年三季度的持股比例来看，还是比较低的，机构长期形成的成长股思维一旦转换，调仓行情的空间还很大。
第二，从预期过度定价的角度，这不符合。
高股息策略的过度定价非常好判断，一是看股息率是否下降，二是看企业的稳定分红的预期是否被打破。
市场最担心的是短期内股价上涨过快导致股息率迅速下降，但即便出现，股价也更多是在高位横盘，以等候实施分红除权之后，股息率被动提升——这跟成长风格预期逆转后的暴跌，完全不同。
很多人认为企业分红缺乏可预见性，这就忽略了“预期改变现实”的反身性。
过去市场以成长为美，上市公司的导向就是做快增速，进入高成长的行业，不断地并购企业，一旦市场变成“以高股息为美”，管理层又对于分红有强行要求，上市公司变起来也很快，特别是央国企，本身各级财政就有分红的要求。
如果股息率成为最重要的估值指标，这就意味着企业只要把分红比例提高一倍，股价就能涨一倍，企业做高分红率比做高增速容易多了，特别是那些大股东持股比例很高估值不高的公司，分红是左口袋的钱装进右口袋，还能做高股价减持再融资，这么好的事以前都不敢想啊。
所以对于高股息策略，我认为还没有达到一致性预期的程度，更不要说逆转，最多就是短期震荡消化一些预期。
小市值
相比高股息策略，这是一个已经演绎了近三年接受度非常高，也有很多人赚到钱的风格。所以从筹码结构的角度来看，符合了风格逆转的第一个条件。
是否符合风格逆转的第二个信号，可以看一下下图“中证2000/沪深300”近十年的趋势，高点是小盘风格的顶，大盘风格的底，低点是小盘风格的底，大盘风格的顶。
上一次小盘风格的最高点是在2016年10月的0.963，之后开始逆转，本轮小盘风格从21年1月开始，最高点是去年11月的0.741，目前回落到0.70的位置，没有达到上一轮最高点。
当然历史不会完全重复，不能说一定要到上一次的高点才会逆转，有可能提前，也有可能延续更久更猛烈。只能说，目前的小盘风格的一致性预期，具备了一定的逆转可能，但具体何时逆转，还要看基本面。
第一个条件，外资重新大规模持续净流入，而且必须是配置型的，而不是去年年初那种对冲资金，或者平准资金大规模进场。
第二个条件，风格极致化演绎后的自我崩塌，最典型的就是2021年春节后白马风格的自我崩塌。
可是，白马高估一眼可见，而小盘股本身就很难判断估值高低，风格的自我崩塌比大盘白马更难。
第三个条件，大盘价值风格的干扰。
前面分析过，价值风格方兴未艾，又以大盘价值为主，跟小盘成长风格完全不相容，但大盘价值与小盘成长并不是一个大的周期切换，而是在一个大周期中的风格轮流演绎，如果出现，只会让小盘风格延续更久。
所以，小盘成长风格虽然到了尾声，但难说不会有一段非常极致的演绎。
全球配置
这个一致性预期会不会遭遇逆转呢？毕竟有前车之鉴，2023年年头的一致性预期是“中国复苏，美国衰退”，导致外资加码买入中国资产，结果年中预期落空，又大举流出，成为A股下半年见顶的最大抛压。
如果今年的这个一致性预期真的被逆转，那倒是非常符合“中国经济光明论”的导向，可这个美好的愿望能否实现呢？
前面说过，能否逆转要看基本面，但由于大家都知道的原因，基本面没有办法展开分析，我只能从纯资金面和技术面，用那两个逆转信号进行判断。
从筹码结构的角度看，无法判断预期能否逆转。
中国市场跟美股市场的资金是完全分割的。正如近期一些外媒的调查分析，很多资金也认为A股市场存在低估，准备加仓的比例超过了三个月前。但他们主要还是抄底在美上市的中概股，其次是港股。最后才会是a股。国内资金更是如此，就算看好美股，也很难把A股全部抛掉，所以这种筹码结构造成的逆转，并不适用于这个一致性预期。
从过度定价的角度，是否美股涨得太多，A股跌的太多？
去年A股并没有那么惨，真正开始所有人都赚不到钱，是从12月才开始的，之前都是结构性上涨行情，全部A股中位数上涨4.04%，56%的股票都是上涨的；A股去年也有能打的指数，微盘股指数大涨49.88%，当然，这个指数设计上跟一般的指数差异很大。
相反，美股不如纳指看上去那么强，主要涨幅都是科技七巨头带来的，而A股与之对应的TMT各行业，涨幅也都在15%以上。
再看数量众多的小盘股，罗素2000小盘股指数2023年前11个月上涨4%，而A股代表性的小盘股指数中证2000前11个月上涨8%，超过美股，只是最后一个月才被追上。
此外，如果你把2022年再拉进来，纳指当年下跌-33%，沪深300的跌幅是-22%，实际上一部分是在纠正这一跌幅差。
所以很难说，宏观经济的预期被过度定价，中美股市涨幅的差异并不像你感受到的那么大。
当然，我们不要把“全球配置”看成一种宏观择时，而应该回归其资产配置的方法。
资金配置的前提是“不相干性”，而A股这种特立独行又相对封闭的走势特点，正是外资投资者不可能不配A股或中国资产的原因之一。
对于我们而言，美股并不是美国的上市公司，而是在美国上市的全球最优秀的上市公司，包括中国资产，配置美股并不是看好美国，而是看好全球最优质资产的持续成长价值。
所以对未来的市场不需要悲观，只是单纯靠挖个股的时代已经过去，全球贝塔加中国阿尔法，这可能是未来最合理的投资方法。
