坚持赚自己能赚到的钱！百亿私募吴伟志最新分享：我对当下行情的几点看法_资讯

“如果在这个时间点都不敢参与资本市场，那么在接下来的两年时间里，就不用进资本市场了。”

“这一轮不是反弹，熊市后期低仓位空仓，是短期舒服长期错误的事。”

“行情已经反转了，但不要有疯牛快牛速胜论的想法。不要过于乐观，不要满仓加杠杆，速胜论很危险。”

“选股选基金都一样。投资不是参加体育比赛，追求完美和极致抱着拿冠军的思想来做投资的朋友会做得很痛苦。”

“因为有政策和未来经济景气的支持，这轮行情的级别不小，它不是熊市之中的反弹。”

“这一轮行情的速度可能比你想象得更快。相对谨慎一些，落袋为安。”

“不要低估牛市里亏钱的风险。最近有些朋友只要能买到股票就买，这非常危险。”

“选到自己认为合适的基金，第一时间将目标仓位打满。如果确实没信心，按照目标仓位分两笔进去也行。”

以上，是中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志，在昨晚（10月9日）交流中，对市场给出的最新解读，以及给此时还在犹豫的投资者的一些建议和忠告。

目前中欧瑞博的管理规模超过200亿。吴伟志在二级市场有超过31年的投资经验，是见证过多轮的牛熊周期的证券老将。他管理的“深国投·中欧瑞博1期”，从2008年12月1日成立以来，截至最新净值日期2024年9月**日，总收益率为**%（同期沪深300为55.99%），今年以来的收益率为**%。

在昨晚的分享中，吴伟志也对中欧瑞博上半年的超额收益来源和操作进行了回溯。

他提到，之后会一以贯之中欧瑞博的“投资大模型”。只不过会从月度评价阶段转为周度评价，盯得更紧。

和7月份建议大家分两到三次分批进场的观点不同，这次吴伟志建议投资人选到自己合适的基金后，第一时间将目标仓位打满。积极态度可见一斑。

他还提到了自己观察到的一些来自机构资金和私募的操作。

有观点，有判断，有提醒，也有自己实战的分享……是我们最近听下来不容错过的一次分享。

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今年的超额收益来源

在9月24日之前，整体市场都处在偏弱的环境下，我们的策略是偏防守的。

区别是，相比原来采用低仓位的防守方式，在这一次熊市底部，我们选择了用结构的防守方式（结构性的几个关键词是高股息互联网贵金属）。

年初有相当多优秀的公司，估值已经非常便宜，用买断公司的标准来看，都是很值得投资的。

同时虽然大家情绪还很低，但是这些公司有很好的股息率，以及很强的回报股东意愿。

在市场还没有转成进攻的策略情况下，用这些优秀公司以相对高仓位的方式来进行防守，是可以获得正收益的，是好于现金的。

8月底9月初开始，我们持续加大了仓位比重。9月24日开完会之后，我们的净值也因此跟上了市场的系统性上涨。

熊市后期一定不能太悲观，如果低仓位空仓，是短期舒服长期错误的事。

所以我们依然像过去几轮熊市底部一样，保有一定的仓位。而且在这一轮的熊市底部，保持比过去更高的仓位。

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这轮行情是反弹，还是反转？

这一轮熊市已经走了整整三年时间。今年2月份，是这一轮熊市的低点。但当时我们提出，熊市低点探出来不代表着牛市的开启。

9月24号政策的信号以及市场的反应，可以理解为新一轮上行周期的确认。这一轮不是反弹，熊市已经结束了，要放弃熊市思维。

行情已经反转了，但是不要有疯牛快牛速胜论的想法。不要过于乐观，不要满仓加杠杆。不用选股，随便进去买什么，几天几周以后就能财富自由的想法很危险。

怎么会买不到股票？什么时候股市都是开门的，怎么会担心上不了车？一个牛市的过程不会是几天就完成的，所以不要太恐慌性地买入。

8日晚上，我在深圳组了一个私募同行的饭局，21位同行之中，多数的朋友在当天市场很狂热的时候，适当卖出减仓，我们也是。

8号9号的震荡和调整是非常好的，给市场降温降的是很必要，能够让行情走得更久更远。如果依然像节前一样继续逼空，这轮行情可能就彻底废了。

国内资本市场周期所处位置-PE中位数

图源：中欧瑞博

另外，这一次市场并没有跟过去不一样，不要失去对股市周期规律的信仰，只不过（这次）可能拉长了一点。

这一次启动的行情，跟历史上每一次的PEPB中位数都是一样的，都在估值极低的位置，这时候空头的思想不能太极致。

港股的熊市也是一样的。

今年8月之前，每个月基金赎回的规模大概都有800多亿，投资者绝望离场的熊市过程明显。但是8个月接近八九千亿的赎回量，股市整体还是平稳的，跌幅没有那么大。

我们在三季度以来，做好了进攻的准备。

在9月24号之前，市场一致认为不会有刺激经济的政策，甚至有些人认为未来中国股市也不会有牛熊周期规律了，将进入长期衰退。这些观点都太绝对太悲观，是在绝望的情况下做出来的。

历往我所经历的每一次熊市底部，投资者都有“窒息与绝望”的状态。但是历史上很多赚钱的大决策，都是在这种特别悲观的时候去做的。

在8月底时，我们看到很多熊市后期的现象。比如股票的估值很低投资者的亏损很严重上市公司从杀估值到杀业绩（很多）私募的仓位极低资金疯狂追捧债券资产投资者比惨海外机构严重低配中国权益资产……

从现在来看，钟摆确实到了极限的边缘，万事俱备，只等东风。

9月24日，政策的变化出现了，资本市场的反应很强烈！

有不少踏空者觉得太疯狂了，认为基本面还没有改善股市就涨不合理。持这种观点的投资者对股市规律的理解还是有所欠缺的。

有一种类型的牛市，第一阶段就是先涨估值，第二阶段才是涨业绩。第一阶段经济的基本面没有改善，业绩没有改善，先提完一轮估值，最终业绩再推动第二轮第三轮的上涨。

股价是领先业绩和基本面的，这和熊市第一阶段和第二阶段也是对称的。熊市的第一阶段是在经济基本面很好业绩不错的情况下杀估值，第二阶段才是经济有问题杀业绩。

作为一员老兵我想说，这次并没有不正常的上涨。

就像下跌的尾段，不管有没有业绩都会跌；上涨的初段，不管公司质地好坏，都先修复一轮情绪，从极端的悲观到给正常的情绪估值。

所以这一轮有些基本面差业绩差的公司可能比基本面好的公司涨得还多，因为它们过去跌得更多。一些基本面好的公司可能没有跌，甚至有些在历史新高的位置。

这轮股市能涨多少？

因为有政策和未来经济景气的支持，这轮行情的级别不小，它不是熊市之中的反弹。

这个国庆节一线城市的房地产销售数据已经有了积极的变化。随着大家手上的股票价格上涨，房价回升，大家的财富效应改善，很多事情会发生改变。

但是对于持续的时间和高度，我们没有能力在此刻做一个精准的判断。同时我们也想提醒，如果有人有能力给你做一个精准的判断，你也别信他，是瞎蒙的，没有人可以提前预判。

如果现在有人跟你说万点行情4000点才起步，听都别听。他要么是无知，要么就是无耻，他根本不知道自己懂什么。

因为股市能涨多少涨多久，是因变量而不是自变量！因变量取决于三个关键的自变量：

1政策的决心与力度。

政策有了决心还需要有力度。2008年面对美国次贷危机之后的资产价格暴跌，伯南克一轮QE（量化宽松）不够，（还有）第二轮第三轮，第四轮，才把美国从资产价格螺旋下跌的困境中拉出来。

2股民的疯狂与理性。

走“疯牛”的可能性已经下降了。如果大家都想几天内把财发完，股市持续疯涨，那这个行情走不远。

我假期期间特别担心节后出现开盘即收盘的局面，但我也跟同事们讲，相信国家队调控的手段和能力，他们手上有这么多的ETF，必要的时候释放一些流动性，缓和一下投资者的亢奋情绪，是可以做得到的。

昨天传出来窗口指导，要求金融机构严禁信贷资金入市，这明显是给资本市场浇一点冷水。

当然大家也不用担心市场会歇，9日上午市场走得很弱，下午有消息传出周六财政部要发布支持高质量发展的一些举措，随后股市有所反应。

但由于从节前到现在短期累计上涨的幅度比较大，获利筹码比较丰厚，今天尾盘的抛压还是不轻的。

3政府调控的水平和艺术。

在过热的时候，适当给市场释放流动性，把“疯牛”变成“慢牛”，也是对政府的一种考验。

达利欧在接受海外媒体采访时，将中国这次的政策调整和2011年德拉吉那句“不惜一切代价保卫欧元”相提并论。

所以，大家不要太悲观，因为这次的政策是有变化的，我们面临的经济问题也是可以解决的。

避开五个雷区

每个投资人的状况都不一样，我们很难给大家明确的“该怎么干”的建议。

芒格说，我要知道我会死在哪里，就永远不会去那里。我们来谈谈“不该怎么干”，避开这五点，可能会离成功更近。

1不学“叶公好龙”。

很多朋友在熊市中，要等右侧出现再入市，因为不知道底在哪，不入市可以理解。但右侧出现时，又嫌（涨势）这么猛这么快。

有人觉得创新高才叫牛市，但等创新高再进去，黄花菜都凉了。

对于牛熊的分界线，教科书上有标准的答案：1）站在年线以上；2）从底部起来涨幅超20%。

眼下这两个条件都很明确，现在要从熊市思维转向牛市思维。

如果在这个时间点都不敢参与资本市场，那么在接下来的两年时间里，就不用进资本市场了。

（牛市的）启动时间不到一个月，交易日更短，（上涨）幅度也有限，且这两天市场又降了温。

这个时候不要“叶公好龙”，天天盼牛来，等牛来了又吓跑了，这个时候要积极一些。

2不要追求完美。

左侧未来会更低，所以不买；右侧三天涨了20%，觉得自己10块钱的时候都没买，12块钱再去买太傻，要等股价回到10块钱再买。

其实股价回到10块钱他也不敢买，因为两周前，10块钱的时候他就没有买，这几天（跌）回来还敢买吗？

这就是追求完美而错失了（机会）。

最重要的是正确。

如果未来还能赚更多的钱，比如从10块涨到100块，就算在股价15块的时候买，也还有空间。

择时选股选基金，都一样。投资不是参加体育比赛，抱着拿冠军的思想来做投资的朋友跟我早年一样，做得很痛苦。

我后来才发现自己永远做不了冠军，因为永远有比我更极致的（风格）。

我满仓了，有人要加杠杆，我买的正股，有人买权证。怎么会有极限呢？

追求完美追求极致，本身是很痛苦很错误的。

3不要低估牛市里亏钱的风险。

熊市中有小概率的结构性机会，牛市中也有很多的坑。

最近有一些朋友非常着急，只要能买到股票就买，这非常危险。

这次的市场上行，对于一些基本面好且未来业绩能继续增长的公司来说，可能是长期熊市的底部。但对于未来可能退市的公司来说，在这次反弹之后不久，还是要出问题。近期大涨后，上市公司股东减持的公告变多了。

不要被短期市场热情所干扰，从而降低自己的选股标准。

当然，有些人是做交易的，这也可以。只要坚持自己的打法，形成闭环就好。

重点在于评估自己对股市规律的理解和投资能力的认知。

4疯狂时不要恋战。

信息秒达时代，这一轮行情的速度可能比你想象的更快阶。相对谨慎一些，落袋为安。

5不要加杠杆。

再提示几个可能的风险点：

1场外资金情绪上升太快，市场太快容易泡沫化；

2政策力度不足，显著低于预期，需要耐心等待政策加码；

3政府调控方面如果出现失误的风险；

4美国大选在情绪上的扰动。

问答环节

确认右侧后，早比晚肯定更好

问对已经持仓的和没有持仓的投资者，有什么配置建议？

吴伟志 已经持仓的朋友，如果持仓品种不错，建议耐心持仓，不主张频繁交易。

牛市行情中，虽然看上去有很多波动，但实际想要做出中间的差价是很难的。

如果你在熊市中都敢持仓，在新的环境下更要耐心持仓。

没有上车的朋友要抓紧时间上车。

当然，并不是要大家All in，资产配置中的均衡很重要。权益市场始终是有波动的，无论是自己买股票，还是买公募基金私募基金，都需要合理配置。

（配置思路可以简单用）100减去自己的年龄。如果今年50岁，50%的资产配置在权益中是合适的，70岁配置30%就可以。

这个阶段就不建议大家定投了。在过去熊市拐点没有明确之前，我们建议分几笔定投。但在现在这个时间点，如果选到自己认为合适的基金，第一时间一笔将目标仓位打满。

在24号前后我说过，三天内买入动作要到位，三天之后就不要买了。

刚好10月8日9日两天调整，市场降温，没有上车的（可以参与了），如果确实没信心，按照目标仓位分两笔进去也行。

如果想参与资本市场，在确认右侧后，早比晚肯定要好。

不少牛股已经形成了财富效应

问这轮行情启动的主线怎么判断？这一轮行情中的增量资金是从哪里来的？

吴伟志 指数行情是9月24日爆发的，但整个行情不是这一天启动的。

年初以来，一些港股的互联网公司，以及AH股中跌到位的低估值高股息资产，在全市场走弱时，已经在逆势走强了。

我们当时一直担心，这些资产的走强和很多中小市值公司走弱之间形成的“喇叭口”后续扭转不过来，强势股补跌。实际上，局面恰恰相反。

当优质公司上涨后，在此次政策变化的驱动下，把下面的公司也带起来了。

大家总愿意去寻找主线，但一花独放不是春，万紫千红才是春。

为什么我们认为这轮上涨开始具备牛市特征，因为现在不再是单一风格的股票才能涨，最近的状况是百花齐放。

我们不建议大家追求完美，各个轮动都要抓住。当然对于短线高手可以这么去做，但大部分投资者应该很难做到。

所以，选择自己看好的行业和公司，耐心伴随着这轮大行情走完就不错了。

总结来说，这轮行情是多主线的。最近A股人气最好的是券商，科技半导体涨得也很好。

这很正常，这些（板块）在熊市中跌得特别多，牛市来了，有群众基础的上涨会特别快。

但是，百花会齐放，花开后会不会常开不败？

大家也要把这个幻想放下。

真正从“春”往“夏”往“秋”的行进过程中，不同时节有不同的花开，如果这是一轮全面的牛市，花都会开。

所以，买到还没有涨的股票的朋友也别太着急。

只要你选择的公司基本面不差，且在行业中具有竞争性，在局部牛市走向全面牛市的过程中，迟早都会涨。

另外，增量资金的话，我个人清晰的感知是，场外资金的动作比场内快。

这轮行情中，公募基金没有增量资金，因为公募基金在9月之前一直承担着稳定市场的使命，维持在高仓位。

私募基金的整体仓位很低。

在9月24日市场启动前，华润深国投有一个私募基金的统计数据，8月底私募基金的仓位是48%，历史上只有一两次低于这个水平。而且在行情启动前两三天，一些朋友还没有反应过来。

相反，由于信息传递和自媒体的推波助澜，场外资金反应很快。新开户的买ETF的资金都是推动第一轮市场修复中的重要推手。

一些机构客户在这一轮上涨行情中的反应也很快。9月27日以来，很多都在积极追加投资。

之所以我们认为这轮行情的级别比较大，就是因为有不少牛股已经走出来形成了财富效应。

市场已经开始回归理性

问市场何时才能回归理性？

吴伟志 9月8日一天成交量是3.4万亿，换手率4.3%，这个换手率已经超过了2015年的峰值。

其实这种亢奋的高换手确实不太健康，不考虑基本面不可能长期持续。一些私募同行在买各种ETF，都不选股，在做交易。

我们认为10月8日开盘的高位可能是第一轮情绪修复估值修复的相对高位。

接下来市场会逐渐回归理性，市场降温已经开始。但是到真正平静恢复到基本面驱动，还需要一点时间。

本轮行情在牛市特征上最像1999年，在踩踏机理上像2015年

问本轮行情跟1999年2015年2020年的三轮牛市行情，有什么区别？

吴伟志 这轮行情在牛市特征上最像1999年。当时的经济环境和股市，和现在很像。都是在大家很悲观估值很低的时候，出现了大力度的政策大转向。

2015年是经历了2013年先起来的成长行情，逐渐传导到价值行情，然后全面冲刺，是从慢牛起步的（牛市行情），这一次是“V”型起步的行情，所以更像1999年。

不同的是，现在信息时代的效率更高，市场关注度以及形成共识的程度更高。专业选手和业余选手在发现市场转牛这件事情上的时间差很短。

这一次出现了场内的私募，甚至很多机构被场外资金逼空了。过去是场内资金慢慢买完之后，才传导到远处的人。

不过这轮行情跟2015年的向下拐点也有很强的类似性，都是多数投资者不愿意做左侧交易，想等右侧出现再交易。

2015年很多投资人满仓加杠杆，左侧不卖等右侧再卖，结果右侧出现后大家都想卖，没有交易对手，结果就出现了2015年向下的踩踏。

这一次是反向踩踏，大家手上拿着钱左侧不买等右侧出现再买，结果右侧一出现是连续大涨逼空。

在现在信息秒达的时代，去做右侧交易小资金可行，大资金是不可行的。

震荡调整越早越好，赚自己能赚到的钱

问这两天港股和A股为什么会出现剧烈震荡？怎么看接下来市场各板块的走势？

吴伟志 股市不可能天天涨。

经过了从9月24日到10月8日的连续上涨，市场累积了相当多的获利筹码。

市场始终在交易。一些获利筹码觉得市场太疯狂了所以卖出；场外刚开完户的资金急于买股票，所以交易量特别大，换手率特别大。

越早出现震荡和调整越好。

最近张忆东提出要为震荡欢呼，我非常认可他的观点。

要是在4000点4500点震荡，资本市场不但不能给大家创造财富收入，反而会成为下一步经济发展的压力。

我们认为系统性逼空性的情绪修复上涨告一段落。

未来市场调整的时间和空间，大家也不用太担心。因为政府希望股市走牛，但不希望是“疯牛”，更不希望牛市太快结束。

在这样的情况下，过去两天的震荡是正常的健康的，是有利于股市长期走牛的。

未来，市场会是多主线（走强），科技优质消费成长低估值都有机会，就像熊市来时，多数股票都会跌一样。

在这轮多头行情中，只要基本面还不错的（都有机会）。

甚至基本面不好的也会涨，但这是另外一种投资风格和理念。每轮牛市中都有一大批涨幅10倍20倍我们根本不敢买的票。我们也祝福他们。

各种风格的投资人都能赚到钱，才是真正能给大家带来财富效应的好牛市，坚持赚自己能赚到的钱就可以。