招商证券，又摊上事了？">
罚单背后的压力。
1
罚单
2025年第一张IPO罚单来了。
几天前，深交所接连发布3份监管函，对深圳市飞速创新技术股份有限公司（简称“飞速创新”）及保荐机构招商证券会计审计事务所德勤华永会计师事务所，及相关人员书面警示。
怎么一回事？
笔者了解到，飞速创新主要专注于网络通信领域核心设备及通用配件的研发设计和销售。该公司以自营互联网平台fs.com为客户提供一站式采购服务，并通过自主研发运营平台管理系统（ERP系统）作为订单交易流程客户关系管理仓储物流管理采购供应商管理数据统计等统一管理平台。该公司主要聚焦境外市场，约99%的销售收入来自境外市场。
根据深交所官网IPO信息，2023年3月1日，深交所受理了飞速创新首次公开发行股票并在主板上市的申请。但到了2024年5月11日，飞速创新IPO撤单，宣告其深市主板IPO终止。
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这中间发生了什么？
时间回到2024年2月，飞速创新及此次IPO的保荐机构招商证券完成深交所对其下发的第二轮前期审核的问询后，因被监管层发现了未能解释的疑点，深交所遂对其提起了保荐业务的现场督导。
深交所这一查，就发现问题了：
其一，公司与信息系统相关的内部控制存在缺陷，未能准确显示前台商城产品销量评论数据等信息。
其二，公司自称“自2022年10月起进一步完善对业务操作日志的记录措施，对ERP系统应用层面的所有操作细节进行记录，保留半年时间内的系统操作日志，操作日志仅供开发人员或运维人”的说法与事实不符，实际上，飞速创新是自2023年6月起才完整保存半年内的系统操作日志。
其三，公司未对反结账反审核制定内部管理制度，具备财务系统操作权限的员工可以无需审批直接进行反结账反审核操作。
用大白话来说就是，飞速创新“说谎”了，且财务系统相关内部控制存在缺陷，深交所要求其“诚实守信规范运作”。
除了发行人飞速创新，保荐机构招商证券也被深交所书面警示。笔者看了一下，招商证券的问题主要集中在以下几点：
1对发行人信息系统相关内部控制缺陷的核查程序执行不到位。明明存在缺陷，却在出具专项核查报告称“发行人互联网业务中关键信息系统控制情况良好不存在重大或重要的控制缺陷。”
2对发行人销售相关核查程序执行不到位。包括资金流水核查程序执行不到位其他核查程序瑕疵等。
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公开资料显示，招商证券是具有百年历史的招商局集团旗下的证券公司，经过三十余年的发展，已成为国内拥有证券市场业务全牌照的一流券商。
令人好奇的是，这样一家头部券商，何以犯下如此低级错误？
2
内控
这并非个例。
资料显示，近一年多时间里，招商证券就三次因IPO项目的保荐工作履职尽责缺失遭到深交所的责罚。此外，招商证券频繁被监管部门采取行政监管措施或被行政处罚。
例如2024年12月20日，深圳证监局对招商证券出具警示函，指向其经纪业务场外衍生品业务管理方面存在问题。
根据券商中国的梳理，2024上半年，证监系统给券商（含分支机构或营业部）和从业人员开具了186张罚单。从业人员方面，被采取监管措施的多达202人次，其中招商证券收罚单的员工数量居首。
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▲图源：券商中国
更早的时候，2022年8月，根据第一财经的报道，招商证券因2014年在开展上海飞乐股份有限公司（现中安科股份有限公司）独立财务顾问业务工作期间未勤勉尽责，涉嫌违法违规，中国证监会决定对公司立案。彼时，受其影响，15家由招商证券担任保荐机构的IPO发行人同时中止审核。
值得一提的是，后面中安科还起诉招商证券，索赔金额高达15亿。
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更引起轰动的是“老鼠仓”事件。
2020年，广东省高级人民法院判决显示，原招商证券投资经理杜长江因利用未公开信息交易罪，被判处有期徒刑一年六个月。资料显示，2008年至2014年间，杜长江在招商证券从业期间，曾利用证券账户违规进行股票交易获利，还曾操作多个证券账户买卖相关股票。
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尽管涉案金额不大，且杜长江的问题还是由招商证券内部审计最先查出的，但外界对招商证券的质疑依旧存在。
无独有偶，2024年广东证监局重庆证监局公布的罚单显示，招商证券有65人因违规炒股被罚，成为被罚人数最多的证券公司，一时令市场震动。
其中，时任招商证券执行董事兼总裁熊剑涛因违规交易股票被罚没数千万元并遭终身市场禁入。相关公告显示，熊剑涛从1995年便开始违规炒股，在2007年至2021年长期开始控制他人账户炒股，违规时间长达26年之久。期间，熊剑涛交易股票总成交金额5.19亿元，盈利3356.6万元。
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有人可能要问，出现如此大规模的违规炒股情况，是招商证券的薪资太低了吗？
根据凤凰网财经的梳理，2020年，招商证券人均薪酬高达81.24万元，仅次于中金公司和华泰证券。彼时，招商证券的多位高管，年薪都在300-500万元之间，熊剑涛年薪更是一度高达518万元。
这两年，受到行业降薪潮的影响，招商证券的人均薪酬有所下滑，但依旧处在行业上游。
一家发着高薪的券商，却频频出现违规问题，这不禁让人对招商证券的内控产生怀疑。
3
失速
招商证券的压力，不止来自监管。
财报显示，2024年前三季度，招商证券实现营业收入142.79亿元，同比下滑3.98%，归母净利润71.50亿元，同比增长11.68%，“增利不增收”。
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营收下滑背后，是招商证券业务的失速。
先看经纪业务，2021年其经纪业务手续费净收入79.16亿元，到2022年下滑至64.43亿元，2023年进一步降至55.31亿元。2024年前三季度，这部分收入仅为36.73亿元，同比降幅14.16%。
投行业务就更明显了。2021年其投行业务收入25.42亿元，2022年降至13.93亿元，2023年继续降到13.02亿元。到2024年前三季度，更是只有4.19亿元，同比下滑43.84%。
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▲图源：机构之家
财报显示，2024上半年，招商证券主承销金额为51.83亿元，同比下滑25.19%，发行数量为4个，同比减少5个。
值得一提的是，根据海豚财经的梳理，招商证券近几年被抽中现场检查的保荐项目基本上全部撤回。例如，2021年-2022年，招商证券保荐的恒伦医疗科技山东泰鹏环保上海卡恩文化传播四川英创力电子大成精密先后被监管部门抽中现场检查，这5家公司最终都无一例外地撤回了上市申请。
某种程度上，这也是招商证券业绩下滑的一个侧面。
从资本市场看，截至2025年1月16日收盘，招商证券A股的股价是17.76元/股，相比当年的高点跌去近40%。
4
尾声
招商证券的底子还是很硬的。
2009年11月，招商证券在上交所主板上市，2016年10月首次公开发行H股并在香港联交所主板上市。
截至2024年三季度末，招商证券的营收排在行业第8，总资产也排在第8，妥妥地头部券商。
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但正因为是头部，招商证券的违规问题更值得重视。
2023年之后，注册制全面铺开，中介机构的责任被进一步强化，监管现场检查频次和力度也空前提高。IPO项目“带病申报”“一查就撤”问题更是成为重点关注对象。
用证监会的话来说，在资本市场上，保荐机构及其他中介机构承担重要的“看门人”职责，是资本市场核查验证专业把关的首道防线。
倘若“看门人”都不守规矩，整个市场就彻底乱套了。
犹记得当年的安达信事务所，因为牵涉安然公司财务造假事件被SEC调查。在那之后，全球最顶尖的事务所之一安达信轰然倒塌。教训就在眼前，整个证券行业都应该牢记：
把优秀的公司选出来是水平，把真实的公司选出来是底线。
