险资逼债万科？真相是这样的">
万科债务问题近来引发市场的高度关注，有关“险资与万科谈判”的说法持续发酵。
有媒体报道，一些险资机构近日去深圳与万科开展新一轮谈判。据券商中国记者核实了解，确有报道中提及的保险资管机构几天前去深圳商谈。“可能有产品（债权投资计划）投资人有要求，怕优先偿还别人，管理人要做管理动作，带着投资人一起去深圳谈判。”有险资人士称。
也有机构否认参与过相关商谈。中国太保回应表示，未参与报道中所述万科方面的商谈。据记者了解，太平资产保债项目明年到期，目前也没有就万科投资项目与万科方面接触和商谈过。
当前，万科在保险机构的债务问题正浮出水面。多位险资人士称，去年以来万科就在与保险公司商谈债务偿还问题，当时圈内已经知晓。随着近期相关信息公开化，各方压力都在增加，尤其是万科。“意味着万科从公开市场到银行贷款再到非标，都要面临压力。”一位保险资管人士称。
“现在表现出来的是万科和保险公司之间在博弈，实际上两边都是在各自的多重约束下的无奈选择。”另有保险投资人士称，相信最后会达成协议。
券商中国记者据公开信息不完全统计，万科近年曾多次通过保险资管机构发行的债权投资计划融资，包括新华资产泰康资产平安资管太平资产太保资产华泰资产招商信诺资产等，其中新华资产和泰康资产涉及万科的债权计划规模较大。不过，这些项目绝大部分并未到期。
“我们的项目今年都不会到期，目前不存在要进行展期商谈。”一家保险资管人士告诉记者，目前主要是关注事情进展，看万科怎么应对，同业怎么处理，以及政策支持情况。
该人士认为，如果能以时间换空间，随着市场风险出清，万科这类龙头企业或迎来机遇。
协商去年已开始
万科与保险机构协商的债务主要是非标债——由保险资管面向保险机构发行的债权投资计划（下称债权计划），投向万科的相关项目。这类债权计划是险资直接投向实体经济的重要载体，特别是在投向不动产和基础设施时，运用较普遍。
据券商中国记者从保险业采访了解，去年就有保险债权计划临近“到期”，万科管理层曾到北京与几家保险机构协商延期事宜，包括新华泰康大家等保险机构。当时，在监管部门在内的多方出面协调下，有保险机构对到期的万科债务给予了一定延期。彼时相关消息还是在资管业内流传，并没有公开化。
今年3月初，万科与保险机构债务“展期传闻”出现。先是有媒体报道，万科正与以保险公司为主的贷款类机构进行谈判，以将部分即将到期的非标债务延期。之后，开始有“小作文”传播，内容涉及“万科管理层近期到新华资产拜访，希望对到期债务融资进行展期，但被拒绝”。
随后，3月3日，新华资产官方微信发布声明予以否认：“近期，公司关注到有关我公司与万科企业的不实信息。万科企业系中国房地产行业龙头企业，一直与我公司保持正常的业务合作。作为一家专业的负责任的资产管理公司，我公司对中国经济发展充满信心，坚决服务国家战略发展大局，支持中国房地产业健康发展。”
“今年陆续又会有一些到期的（债权计划），万科又过来做各家的工作。”有知情的险资人士称，“本来这事没那么紧张，万科之前来协商，保险资金体量比较大，一下周转不出来，就希望比如原来1+1年的这种不在1年结束，往后延1年，类似于这种情况。只要双方谈好，就不涉及到违约。只是这事被曝出来之后，各方的压力更大，意味着万科从公开市场到银行贷款再到非标，都要面临压力。”
部分债权计划今年“到期”
据券商中国记者梳理万科公告，自2019年以来，万科担保的旗下项目向保险资管债权投资计划募集资金，规模上限约为340亿元。此外，还有一些由保险机构公告的万科其他债权计划，规模在几十亿。
一位险资投资人士告诉记者，保险资管公司发行债权计划会在保险资管业协会进行注册登记，有效募集期是注册登记后一年内，同时，登记规模不一定等于实际募集金额。
据券商中国记者根据公开信息不完全统计，今年面临到期让保险机构可以行使提前还款权（加速还款权）的债权计划或超30亿元，涉及泰康-万科7号基础设施债权投资计划新华-万科南昌债权投资计划（1期）和新华-万科物流基础设施债权投资计划（3期）等。
例如，“泰康-万科7号基础设施债权投资计划”由泰康资产设立。泰康人寿在2022年7月向该计划投资认购了7亿元，投资期限为10年（2+1+2+2+2+1年，双方含权），这意味着保险公司可以选择在2年到期后行权，也可以延期到2025年后2027年后等年份去行权。
据保险资管人士介绍，出于期限上的信用风控考虑，债权计划的期限往往并不单一固定。例如，5年期的债权计划，实际期限可能为“3+2”年或“2+1+1+1”年。以3+2年为例，这就意味着，到第3年末时，双方可以重新商定后续。
“比如3+2年，当时融资时约定的实际上是3年期。融资人一般也会出函，自己不会展期。保险机构也是按3年这个条件走的投资流程，只同意给做3年，这属于期限上的信用管控。”一位保险资管人士称，去年万科来找保险机构协商谈判的意思，相当于，比如一个3+2年的融资计划，不在3年末时结束，而按5年期限来。
不同债权计划也有不同设定。例如，有的是受托人（保险资管）单方面有提前还款选择权（加速到期还款选择权），有的可能是企业偿债人单方面选择权，或者，受托人和偿债主体双方都有还款选择权。
“展期”博弈
总体上，如果保险债权计划面临期限上的一个“到期”，是否能顺利延长期限，要看合同约定以及双方协商。
从目前券商中国记者采访了解的情况看，在商谈过程中，万科方面希望保险债权计划能延长期限，即所谓“展期”，最好再下调利率。
而另一面的保险机构，自去年以来的谈判过程中，对万科债务展期的态度则有些许差异。在近年投资端压力较大的情况下，有保险机构对不延期的态度更坚决。也有机构综合各种因素，可能考虑予以一定延期，涉及到增加优质资产抵押物等的条件，另外也看股东深铁和深圳国资委对万科的实际支持情况。
此外，由于债权计划由保险资管面向保险公司发行和募资，一个债权计划背后可能有多家保险公司出资，因此，万科与险资谈展期，需要沟通的并不仅是发起设立计划的保险资管公司，还有真正进行投资的保险公司。
而保险公司往往在投资之时就根据公司资产负债匹配需求财务要求等约定了资金收回和收益兑现的时间。
例如，新华资产在2021年发行设立了 “新华-万科物流基础设施债权投资计划（3期）”，募集资金合计不超过15.77亿元，向融资主体万科企业股份有限公司提供债务融资，新华保险在2021年12月29日投资了这一计划，投资金额为15.77亿元。根据约定，结合未来市场资金成本走势，以及新华保险的配置需求，新华资产作为受托人将在投资计划届满3年之日行使提前还款选择权，结束本投资计划，因此该投资预计到期日为2024年12月29日。
保险机构也有自身的投资压力经营压力以及现金流压力，保险公司需要综合考量和测算资产配置情况，以确保不会有现金流风险，因此展期并不是简单的将兑付时间推后的问题。
“有的保险资金愿意展期，有的则不一定好谈，每个公司的情况可能不一样。”另一位保险投资人士认为，现在资产都欠配，如果万科能在保持原有信用情况不变原利率不变的情况下，有的公司展期也不是不可以。
去年仍有多家险资投向万科
在万科与保险机构就存续债务协商的同时，值得关注的是，多家保险机构近年在持续为万科提供资金支持。
以发布声明的新华资产为例，据券商中国记者查询公开信息，新华资产近年多次发行债权计划投向万科项目。最近的如，2023年3月，万科曾公告，云南万科和云南浙万置业通过债权计划，分别向新华资产融资不超11亿元不超26亿元，期限均为“最长10年”。
不仅新华，自2023年以来，多家保险资管机构都有新设立的债权计划，向万科提供资金支持，包括华泰资产太保资产招商信诺资产泰康资产等。此外，太平资产在2022年，平安资管在2021年也分别有债权计划投向万科的项目。
对此，有保险资管人士称，“前两年其实各大家都陆陆续续地给万科支持了。当时他们相关领导去北京上海转了一圈，希望大家支持，后来陆陆续续地都给他们做了。这里面的钱也不都是这些大机构的，也有一些中小型保险来投的，其实是个集合。”
也在接触中小保险公司
“万科的压力的确很大，他们要优先保公开债不违约。对非标债务就希望把时间拉长，让他们先把公开债的兑付高峰度过，同时可以用新的融资方式来缓解，以时间换空间。”一位保险投资人士认为。
万科也在积极自救，包括出售资产资产证券化等。3月8日，万科公告，已以全数偿付将于2024年3月11日到期的6.3亿美元的5.35%中期票据本息，合计约6.47亿美元。
据媒体报道，万科相关人士介绍，截至目前，该公司今年境外公开市场的债务已经偿付了将近一半，剩下的两笔境外债务将在5月及6月到期，会通过3种方式兑付。境内方面，今年93亿元的到期债务已经偿付了20亿元，“境内的融资渠道很畅通，这个不用太担心”。
另据券商中国记者了解，万科管理层近期也接触了部分中小保险公司，寻求更广泛机构资金支持，例如在近期万科旗下资产的公募REITs（中金印力消费REIT）发行过程中得到更多险资支持。此前，为万科发行债权计划的主要是大型保险机构。
有保险机构投资人士认为，万科的专业性和前瞻性远超同业，只是遇到当前困难。现在购买万科的资产或REITs既是对他们的支持，也可能是具有经济效益的投资，性价比应该还可以。
2023年11月，在万科举行的三季度业绩说明会上，深圳市国资委曾表示，如有需要或遭遇极端情况，深圳市国资委有充分信心足够的资金资源和工具，通过项目合作优化股权投资结构债券认购协调金融机构融资等一切可能的市场化法治化手段帮助万科积极应对。深铁也表示，已经准备了丰富的“工具箱”，将根据市场情况进行有序释放以支持万科，包括以市场化法治化方式，承接万科在深圳的部分城市更新项目，帮助万科盘活大宗资产，为万科注入新的流动性，交易金额预计超过100亿元；同时积极准备，择机购买万科在公开市场发行的债券，提振市场信心。
