2024年伊始，全球市场大变脸，瞬间切换“避险模式”（risk-off），以苹果（-4%）为首的科技股承压下行，10年期美债收益率回升接近4%，美元指数重新站上102，这几大因素共同构成了拖累，也拖累亚太股市和人民币下挫。

经历了2023年底风险资产的大幅反弹，投资者在新年开始便以谨慎的心态进行交易。“看起来投资者在假期期间重新思考，并意识到他们或许在对今年美联储欧洲央行等多个央行进行多次降息的预期上过于激进。

其他人可能会认为美股市的反弹持续时间过长（连涨9周），回调或修正本就有可能发生。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。

高盛则认为，隔夜交易日的整体疲软主要归因于市场的超买和过度仓位，例如信息科技等去年表现最佳的行业大幅下跌，如医疗保健等防御性

行业受到追捧。然而，多位交易员亦对记者提及，本周的关键数据可能再度逆转市场情绪，服务业PMI数据FOMC 12月会议纪要非农就业报告都将在本周登场。

新年“避险模式”开局

标普500指数在2023年以九周连阳的走势收官，这在过去半个世纪中仅出现过3次，平均每6.9年才会出现一次，这仅占样本中5053周的0.28%。标普500指数上一次出现九周连阳还是在2004年。

这也主要来源于市场对2024年深度降息的押注。不过，似乎市场在回归冷静。截至北京时间1月3日凌晨收盘，标普500下跌0.57%至4742点，纳指下跌1.68%至16543点。

“从历史数据上看，过去的九周连阳会导致未来1个月和3个月的回报率高于平均水平，但短期来看，展望指向标普500可能在上涨趋势恢复之前出现回调，回落至4700点或4640点。”韦勒称，在之前13次的九连阳中，有8次未能持续到第十周，而且所有的九连阳都在接下来的一个月内结束。

随着投资者减少对今年主要央行深度降息的押注，这有助于支撑美元并拖累指数期货。不过，目前市场对于美联储3月降息的押注没有明显变化，隐含的概率在70%左右。不少国际投行亦认为，首次降息将出现在一季度，2024年降息的幅度将在75BP以上。

新数据仍可能引发市场反转

不过，2024年第一周将有大量数据发布，这也意味着市场情绪仍可能迅速变化。

周三，美国ADP非农就业数据和ISM制造业PMI即将发布，这些领先指标将领先于最受关注的非农就业数据发布。过去一年多以来，总体PMI一直低于50荣枯线。随着2024年第一周交易的开始，这一趋势可能会继续下去，经济学家预测12月的数据将从上个月的46.7小幅上升至47.2。

FOMC会议纪要亦将在周四凌晨发布。在去年12月的最后一次会议上，美联储暗示2024年将降息三次，使部分美国股指推至历史新高，并导致债券收益率和美元大幅下跌。当时的点阵图显示，美联储预计2024年可能会将利率下调75BP，而不是先前预示的50BP，即美联储预计2024年的利率中值为4.6%，而9月时则为5.1%，因为其预期通胀下降至明年的2.4%（较9月预测的2.5%下降）2025年的2.2%。自那次会议以来，一些美联储官员试图降低市场对多次降息的预期，但事实证明，这在2023年12月是徒劳的，市场对降息深信不疑。2023年12月的会议纪要应能更清晰地说明美联储的下一步行动。

周五晚，非农就业数据即将登场。目前的关键在于美联储将在2024年何时开始降息，而12月份的就业报告可能会对这些预期产生重大影响。“上次的就业报告相当强劲，不仅总体就业人数增长超过预期，接近20万，而且平均时薪环比增长了0.4%。如果就业继续保持强劲，那么美联储可能不得不推迟降息，以防止通胀再次加速。市场将寻找软着陆的证据。”韦勒对记者表示。

此外，欧元区方面，周四公布的关键数据是德国消费物价指数，次日周五将公布欧元区通胀数据。这也将决定美元和其他非美货币的相对强弱程度。

尽管2024年“美门黑”，但市场仍对风险资产持乐观态度。标普500在2023年实现了26%的回报，超过了自1986年以来平均年回报率12%的两倍。信息技术和通信服务行业引领了市场，分别实现了58%和56%的回报。高盛最新预计，该指数将在2024年上升至5100点，并实现8%的总回报，降息预期和尚且具有韧性的经济基本面则是关键。

人民币继续以稳为主

经历了2023年年尾的短暂反弹，中国股市在2024年伊始也陷入回调，上证综指周三收于2967.25点。人民币走势则仍较为稳定，美元/人民币在7.15附近。

自2023年11月以来，人民币对美元汇率升值超过2.5%，中国央行将人民币中间价设定在参考区间的下限，人民币看贬情绪也近乎见顶。瑞银方面认为，2024年美元的下行并不会是坦途，但人民币仍将以稳为主。中央经济工作会议重申了稳增长立场，但会议并未提出大规模刺激措施，而是强调要控制下行风险及保持经济复苏态势，这有利于美元对人民币见顶。

对于2024年第一季度，瑞银认为在美元不出现大幅震荡的情况下，美元/人民币在7.05至7.2的区间是合理的。但如果美元在2024年上半年重新走强，叠加中国宏观经济表现低于预期，可能会使美元/人民币回升至7.3，但在美联储政策转向背景下，美元/人民币的风险看起来已更加平衡。

就股市而言，近期接受采访的资管机构人士普遍对记者表示，鉴于宏观数据疲软和监管不确定性，极短期内在投资组合中纳入一定防御性个股或许是合理的。尽管如此，机构认为风险回报仍偏上档，中国股市预计2024年每股收益增长10%，且估值接近底部投资者仓位和预期较低，机构的态度并不悲观。