自2022年底，由自然语言处理(NLP)领域的Transformer架构以及OpenAI GPT系列的突破引爆了一场AI革命，而在这其中，GPU领域领导者英伟达的业绩与股价的暴涨，让人们也看到了算力在未来产业竞争中所扮演的至关重要的角色。在我国，国家也先后在《数字中国建设整体布局规划》《数字经济2024年工作要点》《算力基础设施高质量发展行动计划》等报告中均提及了推进信息通信网络建设，加快建设全国一体化算力网，全面发展数据基础设施等内容。
中赣通信成立于2002年，为总部位于中国江西省的知名综合服务提供商及软件开发商，目前公司主营业务分为电信设施基础服务和数字化解决方案服务。电信基础设施服务是公司的主营业务，收入占比约为82.3%，算力是集信息计算力网络运载力数据存储力于一体的新型生产力，主要通过算力基础设施向社会提供服务。中赣通信的主营业务电信基础设施服务是算力网络运载力核心，公司背靠移动电信联通三大电信网络运营商，助力中国算力狂飙!
在数字化转型的大背景下，运营商如中国移动中国电信中国联通等，正逐步从传统的通信服务提供商向综合信息服务与科技创新型企业转变。算力作为支持云计算大数据人工智能等新兴技术发展的核心资源，成为了运营商转型升级的关键因素。而作为三大运营商重要的电信基础设施服务供应商，中赣通信的业务也随之进入到了行业的风口。
2022年-2023年全球算力需求暴涨，中赣通信的收入由4.13亿元增长至6.09亿元，增幅达到了47.5%，与此同时，净利润更是同比增加了96%，与此同时公司的ROE也是由2022年的18%提高到了53.5%，足以见得公司优秀的商业模式以及行业风口来临所带来的巨大成长空间。而根据此次中赣通信的发行定价，估值为7.23-8亿元，相较2023年接近0.7亿元的净利润，市盈率仅仅为10pe，可见目前港股相对低迷的环境确实为投资者带来优秀企业超额回报的机遇。
估值方面，公司的估值一般从定性与定量两方面着手，定性方面，公司已成熟的商业模式以及AI算力所引爆的行业巨量成长空间让公司无论实在竞争力层面还是在业务成长空间上同时具备了价值股与成长股的特点。
本杰明·格雷厄姆在《证券分析》中给出的经典成长股估值公式
定量方面，我们来引用本杰明·格雷厄姆的估值公式来对中赣通信进行分析，即:V=EPS*(8.5+2*G)，其中V=股票价值;EPS=当前每股预期收益;2*G=2倍预期年增长率。公式中的8.5数值指的是当时本杰明·格雷厄姆认为一家业绩稳定的上市公司较为适合的市盈率，即表示股票价值=每股预期收益乘以(业绩稳定增长公司的合理市盈率+两倍的预期年增长率)。
PE=8.5+(2×利润增长率)
注意这里的“利润增长率”指的是百分号之前的数字，比如:
一家公司今年预计增长20%，那么PE=8.5+40=48.5倍。
一家公司今年预计增速10%，那么PE=28.5倍。
如果一家公司基本上只是跑赢GDP增速，大约6%，那么PE=20.5倍。
如果一家公司0增长，那么PE=8.5倍。
中赣通信：从格雷厄姆和巴菲特视角看长期投资价值！高成长高毛利高ROE低PE！">
上表为根据业绩增长所算出来的对应估值倍数，根据格雷厄姆给予的这一标准，未来10年内利润有5倍空间的企业，即10年内20%年化增速的企业，当期市盈率可以给到的48.5倍PE，而结合当前的AI所能引爆的未来应用规模以及目前企业在算力方面的资本开支规模，在这一万亿级别只是开始的市场规模中，中赣通信的业务增长空间绝不仅仅只有5倍，因此10pe的发行市盈率属于极度低估的水平区间，未来有着极大概率实现业绩与估值双重戴维斯双击，完全具备10-20倍的增长潜力。
而就从巴菲特最喜爱的ROE指标来看，20212022年公司的ROE分别为29%与19%，这一水平已经远超大量A股港股上市公司，随着利润的大幅增加，公司2023年的ROE达到了53.5%，这一水平已经远超谷歌(27.36%，2023FY)，微软(38.8%，2023FY)等互联网巨头，而AI浪潮的直接受益者英伟达在2024财年由于业绩的暴涨ROE达到了90%以上，而随着利润的释放中赣通信的ROE完全有机会达到这一水平。相比可比公司中国通信服务8%左右的平均ROE汇报以及下游重要客户中国移动10%左右的ROE水平，中赣通信有着极强的资产盈利能力。
而就中赣通信可比公司中国通信服务而言，其收入增速利润率水平利润增速均不及中赣通信的情况下，其IPO首日涨幅达到了85%，自上市以来实现了370%的涨幅，因此此次中赣通信的上市表现很可能会超出大量投资者的预期。
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数据来源:招股说明书公开渠道
核心深度分析
业务概述
中赣通信主要业务分为电信基础设施服务与基础设施数字化解决方案服务两大类
其中电信基础设施服务包括:
基础设施建设服务，主要涉及整个电信网络的网络基础设施的建设改造及安装，如基站及配套工程服务市电引入服务传输网管线服务宽带接入网服务及无线网设备安装服务。
数字化解决方案服务是公司的第二大增长曲线，包括集成解决方案服务系统维护服务及软件解决方案服务，旨在通过融入物联网云计算大数据判别式AI及区块链等数字技术，使各种硬件及软件系统在统一平台下整合，提高客户的运营效率及生产力。
业绩暴增原因分析
中赣通信电信基础设施服务业务的客户主要为三大运营商，而数字化解决方案服务客户除了三大运营商外，还包括了中国各地方政府准政府机构国有企业及私营公司等。同时公司的数字化解决方案服务包括集成解决方案服务系统维护服务及软件解决方案服务，旨在通过融入物联网云计算大数据判别式AI及区块链等数字技术，使各种硬件及软件系统在统一平台下整合，提高客户的运营效率及生产力。这完全顺应了运营商的信息科技综合服务转型升级，以及国家大量产业数字化转型的趋势，也引发了2023年公司收入与利润的高速增长。
在传统的电信基础设施供应服务方面，中赣通信经过二十余年的长期深耕，已经与上游供应商及下游客户三大运营商构建了成熟的运营合作模式，同时该项服务也是算力网络运载力核心，集信息计算力网络运载力数据存储力于一体，2022年开始，三大运营商开始加大算力方面的投入，中赣通信也成为了直接受益者，电信基础设施服务收入这一传统业务由2022年的3.4亿元直接增长至2023年的5亿元。
此外与公司电信基础设施供应以及项目制为基础的商业模式不同，公司的数字化解决方案有着更好的利润水平，同时，随着对不同B端客户软硬件一体的布局，客户转换供应商的成本会越来越高，因此该商业模式下客户的粘性会非常强，而且公司对客户随着时间的推移在软件付费层面以及维护运营层面都会有着更强的议价能力。同时，此类软件业务的边际成本极低，有着极高的毛利水平，2023年软件解决方案服务毛利高达93%，这意味着除了部分研发费用外公司新增的收入几乎大部分都转化为利润，因此公司未来的盈利能力会随着此类业务的推进而迎来井喷式的增长。
财务剖析
收入方面，首先公司的收入仍主要由电信基础设施服务业务分部产生，该部分业务占公司总收入比例近财年一直稳定在70%-75%之间。在增长方面，公司收入由2020年的3.37亿元增长至2023年的6.09亿元，三年增长幅度达到了80%。其中，2022年的收入下降则是由于公司主动调整业务结构，将高毛利的软件解决方案服务项目的优先级排在集成解决方案服务项目之上，而这一变化为后来公司盈利能力的释放奠定了坚实的基础。同时在2023年，受益于疫情的恢复客户资本开支的增强以及运营商对算力的投入，公司的电信基础设施业务迎来的高速增长，数字化解放方案服务的收入结构调整成果初显，共同为公司带来了高达47%的收入增长。
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在利润方面，公司在20-22年的利润水平一直由电信基础设施服务业务主导，以项目制为基础的盈利模式投入较大，利润率也较低，因此一直稳定在0.35亿元的净利润规模。而2023年，受益于算力浪潮，公司电信基础设施业务收入增长47%，同时93%毛利率的软件解决方案业务收入由2021年起步时的0元直接增加到了2023年的0.66亿元，同时集成解决服务方案业务重新增长至0.4亿元的收入规模，这些高毛利业务的进展直接带动了公司盈利能力的释放，在2023年净利润翻倍至0.69亿元。
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而在费用开支方面，随着公司收入的增长，公司的销售费用则由2021年的500万元左右下降到330万元，研发投入随着高毛利业务的增加有所提升，增强了公司长期发展技术实力，因此，在业务收入快速增长中费用并未显著上升也直接带来了公司净利润的激增，也凸显了公司良好的商业模式以及公司团队强大的运营能力。
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以算力为基础核心的第四次工业革命正在改变世界，中赣通信作为一家即将在中国香港交易所上市的潜力新星，高成长，高毛利，高ROE，低估值发行模式广受全球投资机构好评，激发中国香港资本市场对其长期增值潜力的期待。
